来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

　　3蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子p>

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(b蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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