2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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