近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实(shí)际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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