来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业>

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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