4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　<1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位img alt="华泰 | 宏观：非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以(1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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