公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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