上市公(gōng)司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司(sī)股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此为什么懂手机的人都不用华为外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发(fā)投资者对(duì)可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不(bù)赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依(yī)然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行的可转债(zhài)划归为普通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被终止上市(shì)的，其发行(xíng)的(de)可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市(shì)、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全(quán)面注册(cè)制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也(yě)跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之(zhī)上(shàng)升(shēng)。退市，或(huò)将成为(wèi)可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不变(biàn)，是(shì)时(shí)候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认知了。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择品种，规避为什么懂手机的人都不用华为(bì)风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及(jí)发债公司(sī)偿为什么懂手机的人都不用华为(cháng)债能(néng)力等，防范债券(quàn)退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学会在市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关(guān)于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期(qī)。比如，可进一(yī)步明确(què)可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在交易可能(néng)、是(shì)否还(hái)拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的(de)风险防控(kòng)，强化发(fā)行前(qián)的(de)信用评级，对于信(xìn)用资(zī)质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单(dān)套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还(hái)需顺时应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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