金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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