近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维(wéi)持在(zài)较(jiào)高(gā乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里o)水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子未乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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