来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会议精(j奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗īng)神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激(jī)发(fā)经营主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力(lì)量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发(fā)高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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