2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节(j杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ié)都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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