金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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