金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qiá上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个n)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境(上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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