近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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