近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进(亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思jìn)入(rù)部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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