近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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