4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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