调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻复活的作者是谁，复活的作者是谁(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组复活的作者是谁，复活的作者是谁长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tu复活的作者是谁，复活的作者是谁ī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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