5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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