大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪(lèi)弹(dàn)和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱(qián)区(qū)已经(jīng)被(bèi)科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚(yà)的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战(zhàn)争结束(shù)后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最(zuì)新(xīn)数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对(duì)美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含(hán)收益(yì)率上(shàng)卅是什么意思，卅是什么意思,读音升，定(dìng)价(jià)美联(lián)储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期(qī)货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的(de)会议可能会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不(bù)大(dà)的情(qíng)况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货(huò)市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下卅是什么意思，卅是什么意思,读音半年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易(yì)的(de)中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续(xù)带(dài)动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师(shī)刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大(dà)的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大(dà)概(gài)率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否走出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大(dà)投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的(de)品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到(dào)，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为都(dōu)对于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国(guó)需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美(měi)国宣布(bù)将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的(de)关键(jiàn)原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达(dá)成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基(jī)本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的(de)加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的(de)减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的(de)需(xū)求端不(bù)确(què)定(dìng)性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油(yóu)消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延续。

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