4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市的可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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