文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减(ji俄罗斯是资本主义还是社会主义ǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或俄罗斯是资本主义还是社会主义继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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