来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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