来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债(许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校>关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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