4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐;'>槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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