平安首(shǒu)经团队(duì)：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年(nián)4月(yuè)社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创(chuàng)下的低点仅多增2873亿(yì)元(yuán)，“稳信(xìn)用(yòng)”压力有(yǒu)所显现(xiàn)。社(shè)融(róng)骤降的主要拖累在于人民币信贷(dài)增势(shì)放缓， 4月降(jiàng)至(zhì)2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅略高于(yú)2022年同期(qī)）。表外融资和直接融(róng)资基本延(yán)续了一季(jì)度的(de)格局。1）委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款小幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较(jiào)去年同(tóng)期有所下降，主因(yīn)债券(quàn)到期规模较大。3）政府债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额度不(bù)及万亿，截至5月上旬尚未下(xià)发剩(shèng)余批次的地方债额度，期间空档(dàng)可能(néng)拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏(piān)弱(ruò)，增(zēng)量明显弱(ruò)于历史同期均值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民中长期贷款。新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款的最大问题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房地(dì)产销售不振(zhèn)使其增量不足，居民(mín)预期偏弱、提前(qián)偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷(dài)投放传(chuán)统淡季(jì)的数据，尚不能得(dé)出(chū)企业信贷需求不(bù)足的结论。一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款在一(yī)季度(dù)大(dà)幅高增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新高，仍能有(yǒu)效发力(lì)；另一方(fāng)面(miàn)，表内票(piào)据(jù)维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。此外，4月初(chū)以(yǐ)来存款(kuǎn)利率市(shì)场化改革较(jiào)快(kuài)推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临的净息差压力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的(de)可持续性，能(néng)够为(wèi)企(qǐ)业贷(dài)款利率的(de)进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货(huò)币供应(yīng)量和存款数据看(kàn)：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同(tóng)比走势影响较大，或是(shì)驱动其变化的主因(yīn)。在贷款扩张的(de)同(tóng)时(shí)，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。4月居民资产再配置，银(yín)行理财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖累。考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)变化也有(yǒu)较强(qiáng)影(yǐng)响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多(d形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字uō)家中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存款(kuǎn)利率、银行理财市场火热、居民提前偿(cháng)还房(fáng)贷规模较(jiào)高，其驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消费规(guī)模可(kě)能较为有(yǒu)限。4）4月财(cái)政存款同(tóng)比大幅多增，但结(jié)合基建相关高(gāo)频(pín)开工(gōng)率和重大项(xiàng)目开工金额数据看，财政对实体经(jīng)济支(zhī)持力度(dù)可(kě)能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从4月金(jīn)融数据(jù)看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致(zhì)中国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币政策对实体(tǐ)经济的支持还是(shì)比较有(yǒu)力的。即(jí)便按2023年(nián)中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数(shù)），10％的社融增(zēng)速也应(yīng)足够与(yǔ)之匹配。我们认为(wèi)，后续(xù)需通过(guò)财政加力、促进房地产(chǎn)修复、促进家庭超额储蓄动(dòng)用等方式扩大总(zǒng)需求，夯实经济回升势头。

　　一(yī)

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会(huì)融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元，同比(bǐ)多增2873亿元；社融存量同(tóng)比增速(sù)持平于上(shàng)月(yuè)的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的(de)低基数效应，以(yǐ)及(jí)今年一季度(dù)“开门红”期间社融(róng)月均同比多增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月社(shè)融(róng)表现乏(fá)力“稳信(xìn)用(yòng)”压(yā)力有所(suǒ)显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增(zēng)势(shì)放缓，是4月(yuè)社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出(chū)口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人民币(bì)汇(huì)率相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，4月外币贷款同比有(yǒu)所少减。

　　另一方(fāng)面，表外融(róng)资和直接融资基本延续(xù)了一季度的(de)格局(jú)。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖(tuō)累新(xīn)增(zēng)社融。2023年4月(yuè)企业(yè)债融资(zī)、非金融(róng)企业境内股票(piào)融资分别(bié)同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年(nián)春节后(hòu)，企业贷款发行规模持(chí)续高于去年同期(qī)，但到(dào)期(qī)偿(cháng)还也迎来高峰，对净(jìng)融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年10月(yuè)推出的500亿(yì)元(yuán)民营企业债(zhài)券融资支持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投(tóu)放使用，相关政策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同比多增(zēng)，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。今年前4个(gè)月(yuè)，财政(zhèng)继续前置发(fā)力，政府债融资规模较(jiào)去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财(cái)政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的总(zǒng)体规模(mó)与去年相当。但(dàn)不同之处(chù)在(zài)于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批(pī)次的(de)新增地方债额度(dù)，而2023年截至(zhì)5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的地方债额(é)度(dù)，且提前批的剩余(yú)发行额度不(bù)及万亿。如果近期下达(dá)地方债额度，按(àn)照(zhào)往年(nián)节奏，经(jīng)过地方政府(fǔ)项目额度分配、预(yù)算调整程序，剩余批(pī)次(cì)地方债可能(néng)至6月中(zhōng)下旬才能发出(chū)，期(qī)间的(de)“空(kōng)档”可能(néng)会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融(róng)资同比(bǐ)多增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和(hé)信托贷款单(dān)月小幅(fú)新增，相比去年(nián)同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的情况下，未(wèi)贴(tiē)现(xiàn)银(yín)行承(chéng)兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷(dài)款为7188亿元，比去(qù)年同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从(cóng)强到弱排(pái)序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民(mín)中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)单月净(jìng)偿还(hái)规模达历(lì)史新高，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比多(duō)增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期(qī)亮(liàng)眼表现，同比(bǐ)大幅(fú)多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产(chǎn)销售低(dī)迷使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏(piān)弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投(tóu)放传(chuán)统淡(dàn)季的(de)数据，尚不能得出企业信贷需求不(bù)足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷(dài)款需求或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利率(lǜ)市场化(huà)改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临的净息差(chà)压(yā)力，增强(qiáng)其支持(chí)实体经(jīng)济(jì)的可持续(xù)性(xìng)，能(néng)够为企业贷款利率的(de) 进(jìn)一步(bù)下调“蓄力”。

　　形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字t="房贷低迷放(fàng)大(dà)信贷淡季——2023年(nián)4月(yuè)金融数据(jù)点评(píng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024837.png">

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一方面，从(cóng)历史(shǐ)规律(lǜ)看，每年前4个月(yuè)翘(qiào)尾因素(sù)对(duì)M1同比走势的影(yǐng)响(xiǎng)较大，这可(kě)能是驱动(dòng)其变化的主要原因。另一(yī)方(fāng)面，在企业贷(dài)款(kuǎn)扩张的同时，企业(yè)存(cún)款也有边际改善，4月新增规(guī)模(mó)约1408亿元，而21年(nián)、22年(nián)4月企业存款均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有所回(huí)落。一(yī)方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩(kuò)张乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另(lìng)一方(fāng)面，居民资(zī)产再(zài)配置，银(yín)行理财规模重回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变(biàn)化也(yě)有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的(de)首(shǒu)次同(tóng)比少增，其(qí)驱动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流(liú)向消费的规模可(kě)能较为有限。4月(yuè)以(yǐ)来多家中(zhōng)小银行下调挂(guà)牌(pái)存款利率（据融360监测(cè)数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平(píng)均利率分(fēn)别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需(xū)求(qiú)火(huǒ)热(rè)，居民提前偿还(hái)房贷规模(mó)较高（4月居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)净偿还规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政(zhèng)存款同比大幅(fú)多(duō)增4618亿元(yuán)，去(qù)年同期留抵退(tuì)税推进存在一(yī)定影响。但结合(hé)其他指标看，财政对(duì)实体经济(jì)的支持力度(dù)可能有所减弱，基(jī)建投资相关的高(gāo)频指标(biāo)出(chū)现了下行的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高(gāo)炉开工率(lǜ)、电炉开工率、独(dú)立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机(jī)运转率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重大(dà)项(xiàng)目开工(gōng)金额同(tóng)环比(bǐ)较快下(xià)滑（据Mysteel不完(wán)全统(tǒng)计，2023年4月全国各(gè)地重大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期(qī)的(de)半数）。从4月金(jī形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字n)融数(shù)据看(kàn)，房地产恢(huī)复(fù)仍然缓慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国经济的(de)环比增长动能较(jiào)快衰减。

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