来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010272.png">

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和(乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研(y乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020án)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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