金融(róng)界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产美国总统奥巴马几岁能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行美国总统奥巴马几岁业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海美国总统奥巴马几岁外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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