近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额(é汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。

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