来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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