4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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