原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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