4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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