来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适g alt="通胀(zhàng)仍高，降息尚早——美联储5月议息会(huì)议(yì)点评（海通(tōng)宏(hóng)观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ong>美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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