原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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