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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式lèi)逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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