美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了wú)照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美(měi)国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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