来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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