4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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