4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎ悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望o)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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