4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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