金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思提升。

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