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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(ybd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别uán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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