美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组中国内战打了几年，中国内战打了几年时间合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们的(de)基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息的(de)可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度。

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