金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸(de)机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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