2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管(当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dà当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗n)是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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