美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)绿豆汤的热量是多少大卡未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(绿豆汤的热量是多少大卡guó)和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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