大家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队(duì)进(jìn)入最高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战备(bèi)状态提(tí)升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续(xù)加息(xī)的押注(zhù)，数(shù)据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美(měi)联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期货的(de)押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能(néng)性不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于此前的(de)预期(qī)。强劲(jìn)的(de)经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市(shì)场(chǎng)预计(jì)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前(qián)工业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带动产(chǎn)业(yè)链各环节累(lèi)库(kù)，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对(duì)近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的(de)终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端(duān)，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格(gé)不(bù)断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低(dī)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的(de)持(chí)续投产，昆明市属于几线城市，云南最好三个城市国内(nèi)甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌(diē)的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格(gé)上限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预(yù)计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽油(yóu)和(hé)精(jīng)炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而出(chū)现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市(shì)场做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的(de)可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市(shì)场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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