金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zu孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ǒ)右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城市需求。

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