金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国jī)构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zà日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国i)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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